|
СИТУАЦІЇ Ситуація 1 (з розв’язанням) Фірма планує фінансування нової програми з розширення ви-робничої діяльності через залучення фондів у таких пропорціях (розподіл відповідає поточній структурі капіталу): а) довгостроковий борг — 30 %; б) привілейовані акції — 10 %; в) випуск нових звичайних акцій — 20 %; г) нерозподілений прибуток — 20 %; д) амортизація — 20 %. Витрати, пов’язані з випуском і передплатою на акції, не вра-ховуються. Боргові інструменти будуть випущені з купонною ставкою 12 %; дивіденди за привілейованими акціями — 9 %. Поточна ціна акції — 50 дол., ціна нової випущеної акції — 45 дол. Поточний дивіденд на 1 акцію — 2,25 дол. У майбутньому на зростання дивідендів впливатиме 10 %-на інфляція. Ставка корпоративного податку — 40 %. Визначте середньозважену ціну капіталу фірми WACC. Розв’язання: 1. Знаходимо питому вагу кожного із джерел у загальній сумі за мінусом амортизації, яка є результатом внутрішнього руху фондів: • довгостроковий борг 30 / 80 = 37,5 %; • привілейовані акції 10 / 80 = 12,5 %; • нові звичайні акції 20 / 80 = 25 %; • нерозподілений прибуток 20 / 80 = 25 %. 2. Передбачувана дохідність звичайної нової акції: 2,25 / 45 = 0,05 + 0,1 (інфляційна ставка) = 0,15 = 15 %; 3. Дохідність обігової акції: 2,25 / 50 + 0,1 = 14,5 %; 4. Знаходимо зважену ціну кожного джерела, підсумовуємо та дістаємо WACC. 37,5 · 0,12 · (1 – 0,4) = 2,7 %; 12,5 · 0,09 = 1,125 %; 25,0 · 0,15 = 3,75 %; 25,0 · 0,145 = 3,625 %. Середньозважена ціна капіталу становить 11,2 %. Ситуація 2 (з розв’язанням) Корпорація «Бостон сайнтіфік» має такі показники: прибуток до сплати податків — 4 млн дол.; податкова ставка Т — 35 %; борг (безстрокові облігації) — 2 млн дол.; процент за боргом Кd — 10 %; очікувана ставка доходу (ціна сплаченого капіталу) Ks — 15 %; випущено акцій — 600 000 шт.; увесь прибуток сплачується у вигляді дивідендів. Визначте: • Вартість акціонерного капіталу, ціну акції, ринкову вартість фірми. • Середньозважену ціну капіталу фірми. • Корпорація може збільшити борг на 8 млн, тобто має намір довести його до 10 млн, використовуючи новий борг для викупу частини акцій. Ціна боргу 12 %, ціна сплаченого капіталу зросте з 15 до 17 %. Прибуток до сплати податків і процентів залишить-ся на попередньому рівні. Чи змінить за цих умов корпорація структуру капіталу? • Якщо корпорація не буде рефондувати старий борг у 2 млн, якими будуть наслідки? Припустімо, що новий і старий борги мають однаковий ризик, процент за боргом 12 %, але купонна ставка на старий борг — 10 %. • Яким є коефіцієнт кратності покриття процентів прибутком за початкових умов і за наступних? Розв’язання: 1. Визначаємо вартість акціонерного капіталу за формулою Для обчислення чистого прибутку використовуємо формулу: Чистий прибуток = (Прибуток до сплати податків і процентів – Kd D) (1 – T); 2. Визначаємо ціну акції: 3. Визначаємо вартість капіталу: V = D + S = 2 000 000 + 16 466 667 = 18 466 667 дол. 4. Визначаємо середньозважену ціну капіталу до збільшення суми боргу: WACC = = = Потрібно зрозуміти, що середньозважена ціна капіталу скла-дається з двох частин: ціни боргу та ціни акціонерного капіталу. Ціна боргу завжди нижча за ціну акціонерного капіталу, оскільки проценти за боргом податками не обкладаються. У нашій ситуа-ції ціна боргу — 7 %, а ціна акціонерного капіталу — 13,37 %, що становить загальну ціну 20,36 %. 5. Згідно з умовою задачі корпорація прийняла рішення зміни-ти структуру капіталу через збільшення боргу до 10 млн дол., ві-дповідно, змінюються ставки Kd, Ks. 6. Визначаємо обчислені величини за нової структури капіта-лу: V = 10 000 000 + 10 705 882 = 20 705 882. WACC = . Звідси висновуємо, що корпорація планувала правильно, застосовуючи фінансовий леверидж, оскільки ціна капіталу знизилася. 7. Розраховуємо ціну акції за нових умов: Р1 = (20 705 882 – 2 000 000) / 600 000 = 31,18 дол. За цією ціною відбувається викупання акцій: 800 000 / 31,18 = 256 575 акцій було викуплено. Р2 = 10 705 882 / (600 000 – 256 575) = 31,18. Отже, ціна акції зросла з 27,44 дол. до 31,18 дол. 8. Якщо корпорація не буде рефондувати старий борг, то за цих умов вартість акціонерного капіталу дорівнюватиме: S = = Вартість боргу становитимуть дві частини — проценти за ста-рим боргом і сума нового боргу: 2 000 000 / 0,12 + 8 000 000 = 9 666 667. Вартість капіталу становитиме 9 666 667 + 10 858 824 = 20 525 491, тобто знизиться. Ціна акції дорівнюватиме: У цьому разі старі акціонери виграють: ціна акції зросла з 31,18 до 31,43 дол., тому акціонери можуть проводити політику з обмеження викупання акцій і заміни акцій випуском нових об-лігацій. 9. Розраховуємо коефіцієнт кратності покриття процентів при-бутком: Для 2 млн дол. боргу К1 = 4 000 000 / 200 000 = 20 разів. Для 10 млн дол. боргу К2 = 4 000 000 / 1 200 000 = 3,33 раза. Хоча коефіцієнт знизився, але його рівень не викликає зане-покоєння, оскільки критичною межею вважаться коефіцієнт на рівні 3. Ситуація 3 (з розв’язанням) Здійсніть розрахунки приведеної вартості податкового захисту за процентними виплатами за трьома наступними випусками облігацій (розглядаються тільки корпоративні податки). Гранична податкова ставка 34 %. Випуски облігацій мають такі умови: а) запозичені кошти в розмірі 2000 дол. терміном на 1 рік під 8 %; б) запозичені кошти в розмірі 2000 дол. терміном на 5 років під 8 % (основна сума боргу сплачується після закінчення термі-ну); в) безтермінові запозичені кошти в розмірі 1000 дол. під 7 %. Розв’язання: а) розрахунок приведеної вартості податкового захисту термі-ном на 1 рік: б) розрахунок приведеної вартості податкового захисту терміном на 5 років: в) розрахунок приведеної вартості податкового захисту безтермінових залучених коштів: Ситуація 4 Фірма планує фінансування нової програми з розширення ви-робничої діяльності. Джерелами фінансування є: а) довгостроковий борг — 40 %; б) привілейовані акції — 10 %; в) випуск нових звичайних акцій — 20 %; г) нерозподілений прибуток — 20 %; д) амортизація — 10 %. Витрати, пов’язані з випуском акцій, не враховуються. Боргові інструменти будуть випущені з купонною ставкою 11 %; дивіденди за привілейованими акціями — 9 %. Поточна ціна акції — 50 дол., ціна нової випущеної акції — 45 дол. Поточний дивіденд на 1 акцію — 2,25 дол. У майбутньому на зростання дивідендів буде чинити вплив 10 %-на інфляція. Ставка корпоративного податку — 40 %. Визначте середньозважену ціну капіталу. Ситуація 5 Корпорація N не має боргу, її фінансове становище таке: • активи — 3 000 000 дол.; • прибуток до сплати податків і процентів — 500 000 дол.; • ціна акціонерного капіталу Ks —10 %; • ціна акції Р0 — 15 дол.; • випущено акцій — 200 000 шт.; • податкова ставка Т — 40 %. Фірма має намір випустити облігації й одночасно викупити частину акцій. Якщо в неї з’явиться борг у 900 тис. дол., то ціна її капіталу Ks зростає до 11 %, що відбиває збільшений ризик. Облігації можуть бути продані за ціною Kd — 7 %. Фірма є стабільною, розширення виробництва не передбачається. Увесь прибуток розподіляється на дивіденди, прибуток сталий. Визначте: 1) який вплив чинить фінансовий леверидж; 2) ціну акції; 3) зміну прибутку на акцію після зміни структури капіталу; 4) середньозважену ціну капіталу; 5) коефіцієнт кратності покриття процентів прибутком. Ситуація 6 Ринкова вартість компанії N 100 млн дол., її становлять 1 млн акцій, що продаються за 50 дол. за кожну, і 50 млн дол. 10 %-них облігацій, що продаються за номіналом. Прибуток до сплати процентів і податків — 13,24 млн. Податкова ставка — 15 %. Компанія N змінює структуру капіталу або через збільшення боргу до 70 млн, або через його скорочення до 30 млн. Якщо компанія вирішує збільшити використання фінансового левериджа, вона має погасити свої старі облігації і випустити но-ві з 12 %-ми купонами. Якщо компанія вирішує зменшити леверидж, вона погашує старі облігації і замінює їх новими з 8 %-ми купонами. Компанія продає або реінвестує акціонерний капітал за новою ціною рівно-ваги для того, щоб одержати нову структуру капіталу. Вона ви-плачує весь прибуток у вигляді дивідендів, тому її акціонерний капітал не зростає. Якщо компанія збільшить леверидж, її Ks до-рівнюватиме 16 %, якщо зменшить — Ks буде на рівні 13 %. Визначте: 1) якою є вартість оплаченого капіталу в даний час; 2) середньозважену ціну капіталу; 3) чи повинна компанія змінювати структуру капіталу; 4) припустімо, що податкова ставка підвищиться до 34 %, що знизило би прибуток після сплати податку і ціну акції й оплаче-ного капіталу. Усі інші параметри залишаються без зміни. Обчи-сліть нову ціну акції (на 50 млн боргу). Ситуація 7 Корпорація АВС не має боргу, її фінансове становище таке: • активи — 600 тис.; • прибуток до сплати податків і процентів — 100 тис.; • ціна акціонерного капіталу Ks — 10 %; • ціна акції Р0 — 2 дол.; • випущено акцій — 300 000 шт.; • податкова ставка — 40 %. Фірма має намір випустити облігації й одночасно викупити частину акцій. Якщо в неї з’явиться борг у 200 тис. дол., то ціна її капіталу Ks зросте до 12 %, що відбиває збільшений ризик. Облігації можуть бути продані за ціною Ks — 8 %. Фірма стабільна, розширення виробництва не планує. Увесь прибуток розподіляється на дивіденди, прибуток сталий. Визначте: 1) середньозважену ціну капіталу за зміненої структури капіталу; 2) ціну акції; 3) коефіцієнт кратності покриття процентів прибутком. Ситуація 8 Корпорація АВС не має боргу, її фінансове становище таке: • активи —1 000 000 дол.; • прибуток до сплати податків і процентів — 300 тис. дол.; • ціна акціонерного капіталу Ks — 10 %; • ціна акції Р0 — 2,5 дол.; • випущено акцій — 400 000 шт.; • податкова ставка — 40 %. Фірма планує випустити облігації й одночасно викупити час-тину акцій. Якщо в неї з’явиться борг у 400 тис. дол., то ціна її капіталу Ks зросте до 13 %, що відбиває збільшений ризик. Облі-гації можуть бути продані за ціною Kd — 9 %. Фірма стабільна, розширення виробництва не передбачається. Увесь прибуток ро-зподіляється на дивіденди, прибуток сталий. Визначте: 1) середньозважену ціну капіталу за зміненої структури капіталу; 2) ціну акції; 3) коефіцієнт кратності покриття процентів прибутком. Ситуація 9 За концепцією MM (Модільяні-Міллер), в абстрактному світі без податків питома вага боргу за ринковою вартістю у корпорації становить 0,2, акціонерного капіталу — 0,8. Ціна боргу — 10 %, ціна акціонерного капіталу — 15 %. Якщо за ринковою вартістю борг зросте до 0,5, а акціонерний капітал збережеться на рівні 0,5, то якою буде ціна боргу й акціонерного капіталу? Накресліть графік. [Ціна боргу (Kd) і вартість усього капіталу (Rw = WACC) — постійні за будь-якого рівня левериджу]. Ціна акціонерного капіталу зростає лінійно.
|